數據中心深度報告（IDC，數據時(shí)代演繹春秋傳奇）
數據中心深度報告（IDC，數據深度C數數據時(shí)代演繹春秋傳奇）
IDC 行業(yè)投資亮點(diǎn)：需求強勁增??長(cháng)，中心市場(chǎng)格局優(yōu)化
數據時(shí)代，報告I(/ω＼)DC 需求強勁增長(cháng)
網(wǎng)絡(luò )服務(wù)升級將(jiang)伴生海量數據，代演催??生對 IDC 行業(yè)的繹春強勁需求。數據量伴隨著(zhù)數字化的秋傳奇??程 度快速擴張，據 IDC 預測 2018 至 2025 年全球的數據深度C數??數據量將增長(cháng) 5 倍以上，而中國增長(cháng)更 快于全球（期間 CAGR 達 27.8%）。??中心數據(′▽?zhuān)?量增長(cháng)不僅受到互??聯(lián)網(wǎng)服務(wù)快速發(fā)展的報告強力驅動(dòng)， 物聯(lián)網(wǎng)、代演云計算、繹春大數據和人工智(⊙_⊙)能也會(huì )成為新的秋(′?_?`)傳奇增長(cháng)源泉。數據量的數??據深度C數增長(cháng)需要??更堅實(shí) 的互聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)以支持數據的存儲和運算，故我們判斷IDC行業(yè)下游需求將強勁增長(cháng)。中心
IDC提供數(shu)據中心托管、報告網(wǎng)絡(luò )互聯(lián)和其他相關(guān)增值服務(wù)。IDC是數(╯°□°)╯字時(shí)代的新型基礎設施， 也是新基(ji)建ヽ(′▽?zhuān)?ノ推動(dòng)下有望實(shí)現快速擴張的新興產(chǎn)業(yè)。我們判斷(°□°) 5G 網(wǎng)絡(luò )的快速建設有望推動(dòng) 數據量進(jìn)入新一輪的高速增長(cháng)期，以在線(xiàn)辦公、在線(xiàn)教育、AR/VR、車(chē)聯(lián)網(wǎng)為代表的新應 用會(huì )衍生出大量新增的 IDC 需求，從而推動(dòng)行業(yè)繼續快速??擴張。
市場(chǎng)結構優(yōu)化，龍頭第三方 IDC 有望跑贏(yíng)行業(yè)
中國的 IDC 市場(chǎng)具有資源集中、嚴格管理和運營(yíng)商主導的特點(diǎn)：1）北、上、廣三個(gè)網(wǎng)絡(luò ) 核心節點(diǎn)周?chē)植剂嗣芗?IDC 資源（占全國份額約 65%），因為一線(xiàn)城市 IDC 可以提供 時(shí)效性更強的優(yōu)質(zhì)服務(wù)；2）因為 IDC 是能耗大戶(hù)，因此(╬?益?)一線(xiàn)城市對 IDC 的發(fā)展進(jìn)行了嚴 格管理從建設指標??到能耗指標均作出限制，鼓勵 IDC 建設均衡擴散、綠色節能；3）截??至 2018(╥_╥) 年，運營(yíng)商憑借資本優(yōu)??勢和網(wǎng)絡(luò )優(yōu)勢占據中國 IDC 市場(chǎng)半壁江山（市占率約 51.6%）。
市場(chǎng)需求將進(jìn)一步分層，第三方 IDC 市場(chǎng)擴張前景廣闊。我們認為 IDC 市場(chǎng)將進(jìn)(jin)一??步出 現需(xu)求的兩級分化(hua)：一線(xiàn)城市及周邊地區將??聚焦高時(shí)效性的需求，提供附加值更高的 IDC 服務(wù)；中西部地區將建設超大型數據中心，憑ヾ(′▽?zhuān)??借規模優(yōu)勢和地理(li)優(yōu)勢提供更經(jīng)濟的服務(wù)。(?_?;) 第三方 IDC 公司聚焦一線(xiàn)城市及周邊地區，憑借高效的管理運營(yíng)能(neng)力、領(lǐng)先(xian)的云網(wǎng)整合 技術(shù)提供附(′?｀)加值(zhi)更高的 IDC 服務(wù)，因為一線(xiàn)城市在云服務(wù)、遠程服務(wù)、在線(xiàn)支付、高頻 交易等領(lǐng)??域的(?_?;)需求旺??盛，我們認為第三方 IDC 公司將面臨行業(yè)快速增長(cháng)紅利。
龍頭公司充分受益，市場(chǎng)或進(jìn)一步整合。一線(xiàn)城市及周邊市場(chǎng)充滿(mǎn)擴張機遇，對 IDC 服 務(wù)商的資質(zhì)要求也在日漸上升：1）一線(xiàn)城市新建設項目需要通過(guò)嚴格的資質(zhì)審核，對新 建項目的規模和能耗也要求也愈加嚴格，我們認為龍頭公司憑借更強的(???)資本能力和技術(shù) 能力更易獲得擴張機會(huì )；2）環(huán)一線(xiàn)城市帶需要 IDC 服務(wù)商進(jìn)行更激進(jìn)的布局，對公司的 融資能力和營(yíng)運能力要求較高，龍頭公司更易憑借資金成本優(yōu)勢和規模經(jīng)濟優(yōu)勢提高資 產(chǎn)的擴張和運營(yíng)效率。
投資建議
我們從擴張能力、運營(yíng)能力、融資能力和服務(wù)能力四(si)個(gè)維度建立了 IDC 的分析框架（次 序反映出我們的重視程度），以全方位的判斷 IDC 服務(wù)商持續擴張和提升盈利的能力??。我 們看好國內處于龍頭??地位的第三方 IDC 服務(wù)商，認為其有望憑借獨特的市場(chǎng)定位、充裕 的資源儲備實(shí)現快速的擴張和盈利能力的全面提升。
? 擴張能力是我們最為看重分析指標，決(jue)定公司的增長(cháng)前景。正如我們所判斷，目前 國內的第三方 IDC 市場(chǎng)處于“春秋”時(shí)代，快速的擴張更有利于公司的脫穎而出。 尤其是公司在一線(xiàn)城市及周邊地區的資源和項目?jì)?，能直接?′?｀*)應公司如何在數據 時(shí)代，從 5G 和云計算引領(lǐng)的未來(lái)發(fā)展中獲益。我們相對看好萬(wàn)國數據、??寶信軟件， 其各自?xún)涞?strong tabindex='true'>項目資源能支持現有 IDC 資產(chǎn)的翻倍以上增長(cháng)。
? 運營(yíng)能力是決定公司長(cháng)期穩定發(fā)展的內核。我們用 IDC 項目投資的 IRR（內部收益率） 來(lái)作為運營(yíng)能力的參考指標，因為不同 IDC 公司處在不同的發(fā)展階段，成本構成也存在(′?｀)差異性；而 IRR 指標直接反映出 IDC 公司通過(guò)擴張賺取收益的能力。據我們測 算，領(lǐng)先的國內第三(╯°□°）╯︵ ┻━┻方 IDC 公司 IDC 項目投資的 IRR 在 15-20%左右，我們相對看好 萬(wàn)國數據和寶信軟件，其多個(gè)新建項目的 IRR 達到了 18%左右。
? 資本能力反映出公司撬動(dòng)杠桿加速擴張的能力。資本能力和公司的綜合業(yè)績(jì)情況相 關(guān)，一方面如果有傳統的現金流業(yè)務(wù)，可以幫助公司降低對債務(wù)的依賴(lài)性；另一方 面公司傳統業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)表現也可以幫助公司降低融資成本。我們用融資成本這一指 標反映公司的融資能力，數據港、寶信軟件和萬(wàn)國數據相對表現較好。
? 業(yè)務(wù)能力潛在地反映出公司的擴張藍圖。我們從服務(wù)類(lèi)型、服務(wù)內容、覆蓋地區和 主要客戶(hù)四個(gè)角度描述公司之間的差異性。我們判斷由(′▽?zhuān)?)于下游互聯(lián)網(wǎng)和云計算??公司 的需求旺盛，且互聯(lián)網(wǎng)??和云計算行業(yè)已經(jīng)形成寡頭壟斷的競爭格局ヾ(?■_■)ノ，所以批發(fā)型數 據中心會(huì )迎來(lái)更快增長(cháng)，客戶(hù)結構完善、布局核心城市的 IDC 公司增長(cháng)的確定性更 強，我們相對看好萬(wàn)國數據、寶信軟件。??
首次覆蓋萬(wàn)國數據。給予萬(wàn)國數據“跑贏(yíng)行業(yè)”評級和目標價(jià) 65.6 美元（基于 20 倍 2021 年 EV/調整后 EBITDA），目前股價(jià)交易于 27 倍 2020 年 EV/ EBITDA，我們的目標價(jià)較現價(jià) 有 12.3%上行空間。
首次覆蓋寶信軟件（A/B）， 寶信軟件 A/B 股“跑贏(yíng)???行(′?_?`)業(yè)”評級，目標價(jià) 46.5 元/3.5 美元（基于 SOTP 分部估值法，對軟件業(yè)務(wù)給予 30 倍 2021 年 P/E，對 IDC 業(yè)務(wù)給予 20 倍 2021 年 EV/EBITDA，B 股由于流動(dòng)性原因給予 50%折價(jià)）， 目前公(???)司 A/B 股交易于 42 倍/14 倍 2020 年市盈率，我們的目標價(jià)較現價(jià)有 17.4%/74.1%上行空間。
IDC：互聯(lián)網(wǎng)需求強勁，推動(dòng)行業(yè)穩健增長(cháng)
IDC 構筑互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展基石。IDC 提供互聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)，即為客戶(hù)提供服務(wù)器托管、虛擬主 機、郵件緩存等服務(wù)；以及一些增?值服務(wù)，如數據庫系統、數據備份等。隨著(zhù)互聯(lián)(lian)網(wǎng)蓬 勃發(fā)展，IDC 行業(yè)不僅受到傳統行業(yè)數字化需求(′?_?`)的青睞，更是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)強勁需(′；ω；`)求下迎 來(lái)廣闊增長(cháng)空間。我??們認為 IDC 作為與互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展息息相關(guān)(guan)的信息基礎設施，會(huì )繼續受 益于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高速發(fā)展，保持強勁的增長(cháng)動(dòng)能。
IDC 服務(wù)面臨長(cháng)期穩健向上趨勢。我們認為 IDC 行業(yè)的發(fā)展面臨如下顯著(zhù)特點(diǎn)：(╬?益?)
? 行業(yè)需求與用戶(hù)( ?ヮ?)數據增??長(cháng)息息相關(guān)。IDC 主要是提供服務(wù)器托管服務(wù)，而下游客(ke)戶(hù) 對服務(wù)器的需求取決于其互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)量，即用戶(hù)和數據的體量。受益于 4G/5G 技 術(shù)的不斷迭代( ?° ?? ?°)升級，數據流量高速增長(cháng)，推動(dòng)了 IDC 行業(yè)面臨下游(╯°□°）╯︵ ┻━┻強勁需求。
? 下游為(wei)政企客戶(hù)，合作長(cháng)期穩定。IDC 行業(yè)目前主要的客戶(hù)是互聯(lián)網(wǎng)公司和??云服?務(wù) 公司，此外還有金融、政府、能源等傳統行業(yè)也(╯°□°）╯︵ ┻━┻在數字化轉型的過(guò)程中衍生出對 IDC 服務(wù)的需求。IDC?? 服務(wù)商與下游客戶(hù)建立了長(cháng)期穩定的合作關(guān)系，增強了收入和現 金流的可預見(jiàn)性。
? 資本密集型行業(yè)，行業(yè)有望逐步整合。IDC 是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，IDC 服務(wù)商要需要 在前期投入大量資本以建設 IDC 機房，并須數年才能收回成本，所以?? IDC 服務(wù)商需 要不斷融資以實(shí)(′_｀)現快速擴張。規模擴張能帶來(lái)(′▽?zhuān)?)顯著(zhù)的規模經(jīng)濟效應，幫助ヽ(′ー｀)ノ IDC 服務(wù) 商降低平均的建設成本、運維成本和融資成本，故我們認為行業(yè)未來(lái)可能出現整合。
從整個(gè) IDC 產(chǎn)業(yè)鏈看，IDC 服務(wù)商位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，向上游采購發(fā)電(′ω｀)機、機柜、電源、(╬?益?)施 工維護、網(wǎng)絡(luò )寬帶等配套設施與服務(wù)，向下游的互聯(lián)網(wǎng)公司、云計算廠(chǎng)商、政企客戶(hù)提 供 IDC 服務(wù)???。下游需求中，互聯(lián)網(wǎng)和云計算廠(chǎng)商貢獻了主要增量；同時(shí)，受產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 和社會(huì )信息化投資力度加大，制造業(yè)、政企客戶(hù)的 IDC 需求也呈現上升態(tài)勢；值得一提 的是云計算廠(chǎng)商的迅速擴張對 IDC 的貢獻尤為明顯。
IDC：構筑數據時(shí)代的網(wǎng)絡(luò )基石
IDC 行業(yè)背后是網(wǎng)絡(luò )的數據容量，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò )衍生的數據量出現爆 炸式增長(cháng)，故而推動(dòng) IDC 行業(yè)蓬勃生長(cháng)。因為互聯(lián)網(wǎng)和云服務(wù)商都需要留有一部分的冗 余服務(wù)器資源以應對數據量陡升造成的網(wǎng)絡(luò )壓力，所以 IDC 行業(yè)的產(chǎn)能擴張會(huì )領(lǐng)先于網(wǎng) 絡(luò )流量(′ω｀*)增長(cháng)。我們判斷 5G 時(shí)代新應用的層出不窮，會(huì )帶來(lái)網(wǎng)絡(luò )流量新一輪的高速增長(cháng)， 使得 IDC 行業(yè)面臨歷史性的廣闊增長(cháng)機遇。
據咨詢(xún)機構IDC預測， 2018年至2025年全(′▽?zhuān)?球ヾ(′▽?zhuān)??數據量將增長(cháng)5倍以上，從33ZB增長(cháng)至175ZB(???)； 娛樂(lè )需求和視頻需求是長(cháng)期穩定驅動(dòng)力，隨著(zhù) 5G 時(shí)代到來(lái)，物聯(lián)網(wǎng)設備、大數據、人工 智能等新應用產(chǎn)生的數據將加速成(cheng)長(cháng)；其中，IDC 預計中國將實(shí)現比全球更快的增長(cháng)， 2018 年中國數據量約 7.6ZB（占全球份額約 23.4%），到 2025 年將增長(cháng)至 48.6ZB（占全球份額 約 27.8%）。
從 2015 至 2025 中國數據量中不同數據類(lèi)型的份額將發(fā)生明顯變化，從 2C 經(jīng)濟走向 2B 經(jīng)濟：娛樂(lè )數據（數字電??視、在線(xiàn)視頻、音樂(lè )和游戲等）的數據量占比從 46%下滑至?? 25%， 非娛樂(lè )圖像數據（如視頻監控）占比也從 37%小幅下滑至 34%；取而代之的是生產(chǎn)力數 據（大數據和 AI 數據）從 9%增長(cháng)至 19%，以及物聯(lián)網(wǎng)數據從 2%增長(cháng)至 21%。我們認為 因為 5G 應用更多(duo)的體現在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)端，因此數據量及 IDC 面臨的需求增長(cháng)也會(huì )在 2C
我們認為數據量的持續性高速成長(cháng)為提供網(wǎng)絡(luò )基礎平臺服務(wù)的 IDC 廠(chǎng)商提供廣闊的成長(cháng) 空間；同時(shí) 2B 數據的占比擴???張也對會(huì )進(jìn)一步提升下游對數據安全和網(wǎng)絡(luò )質(zhì)量的需求，利 于專(zhuān)業(yè) IDC 龍頭(???)公司擴張市場(chǎng)份額。
中國的數據流量生態(tài)：紅利持續釋放
中國的數據流量在 4G 時(shí)代取得矚目成績(jì)，一方面由于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的迅速發(fā)展，助力互聯(lián) 網(wǎng)經(jīng)濟滲透率快速提升；另一方面由于網(wǎng)絡(luò )基礎設施的(′；д；`)明顯完善，網(wǎng)絡(luò )能力的顯著(zhù)提升 使得普及平價(jià)互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)成為可能。中國目前已經(jīng)建成全球最大規模的“4G+光纖” 網(wǎng)絡(luò )，賦能了 16.0 億移動(dòng)用戶(hù)（其中 4G 用戶(hù) 12.8 億，滲透率 80.1%）和 4.5 億寬帶用戶(hù) （其中光纖用戶(hù) 4.2 億，滲透率 92.9%）低費用高質(zhì)量的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)，從而推動(dòng)了互 聯(lián)網(wǎng)生態(tài)繁( ?° ?? ?°)榮及數據量井噴。
我們認為中國有望憑借目前(qian)構建的全球??最大的網(wǎng)絡(luò )基礎設施和用戶(hù)群體，放大 5G 網(wǎng)絡(luò )紅 利，孕育數據流量的下一次高速增長(cháng)，因為：
? 中國將大規模建設高質(zhì)量 5G 商用網(wǎng)絡(luò )。我們預計 2020 至 2022 年是中國 5G 建設投 資高峰期，運營(yíng)商計劃共建設約 300 萬(wàn) 5G 基站，以在全國范圍??內提供 5G 商用服務(wù)。 網(wǎng)絡(luò )的(???)快速擴張有助于運營(yíng)商推動(dòng) 5G 用戶(hù)滲透率的提升，我們預計到 2022 年底中 國 5G 用戶(hù)的滲透率或達 60%以上。
? 培育了(le)良(′▽?zhuān)?)好互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)習慣。因為政府持續推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)的“提速降費”，(′?ω?`)中 國的互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)養成了隨時(shí)隨地接入高速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的習慣，用戶(hù)網(wǎng)絡(luò )使用時(shí)長(cháng)攀 升至(O_O)高位。隨著(zhù) 5G 發(fā)展，網(wǎng)絡(luò )內容逐步向高清視頻、AR/VR 迭代升級，目前的用戶(hù) 習慣有望放大 5G 帶來(lái)的流量紅利。
? 5G 生態(tài)逐步完??善，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展。5G 帶來(lái)的改變，不僅是網(wǎng)絡(luò )性能加強后 個(gè)人ヽ(′▽?zhuān)?ノ用??戶(hù)使用習慣的(de)轉變（消??費更多大流量?jì)热荩?，更?5G 網(wǎng)絡(luò )賦(′ω｀)能下產(chǎn)業(yè)互??聯(lián)網(wǎng) 的全面升級。我們??認為以云計算、??大數據、物(′ω｀*)聯(lián)網(wǎng)??為代表的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)有 望快速崛起，成為貢獻流??量增長(cháng)的中流砥柱。
IDC 快速增長(cháng)，以構建數據生態(tài)的底層基石
IDC 為數據流量的增長(cháng)提供了支撐。數據??量的高速增長(cháng)帶來(lái)數據存儲和運???算需求快速提升， 互聯(lián)網(wǎng)和云計算廠(chǎng)商需要進(jìn)行網(wǎng)絡(luò )基礎設施擴張，對上游 IDC 服務(wù)需求也隨之提升。
據 IDC 預測，中國的 x86 服務(wù)器市場(chǎng)規模仍然(ran)在穩步擴張，2019 年至 2023 年的年均復合 增速達 11.9%。同時(shí)，我們觀(guān)察到全球(°ロ°) !超大規?？萍脊荆ㄈ?FAAMG、BATJ 等）資本支ヽ(′▽?zhuān)?ノ 出也穩中有升。下游需(xu)求的ヽ(′ー｀)ノ穩健??擴張是 IDC 保持穩健增長(cháng)的直接推動(dòng)因素。
中國 IDC 市場(chǎng)特征：資源集中、管理嚴格、運營(yíng)商主導
IDC 基礎設施有明顯的地域性特征
IDC 的地域集中性和中國網(wǎng)絡(luò )拓撲結構及客戶(hù)需求密切相關(guān)，因為 IDC 需要保障客戶(hù)數據 對外的網(wǎng)絡(luò )連接順暢。
? 中國骨干網(wǎng)結構：國內網(wǎng)絡(luò )結構中，核心節點(diǎn)為北京、上海、廣州、沈陽(yáng)、南京、 武漢、成都和西安八個(gè)城市，其中北京、上海、廣州為三個(gè)中心，與其他核心節點(diǎn) 互聯(lián)并負責與國際 Inteヽ(′▽?zhuān)?ノrnet 互聯(lián)。目前北京、上海、廣州三個(gè)城市及周邊地區的 IDC 機架數占全國份額約 27%、25%和 14%（2019 年）。
? 用戶(hù)需求區域集中：用戶(hù)選擇ヽ(′?｀)ノ IDC 資源時(shí)，網(wǎng)絡(luò )時(shí)延是重要的考慮因素；對時(shí)延要 求敏感的應用如遠程服務(wù)、在線(xiàn)娛樂(lè )、在線(xiàn)支付等需求快速??增長(cháng)，且向頭部城市靠 攏，導致一線(xiàn)城市 IDC 需求??強勁增長(cháng)。
優(yōu)化傳輸距離是優(yōu)化數據業(yè)務(wù)外部網(wǎng)絡(luò )時(shí)延的最直接方式，每減少 1km 的傳輸距離將減?? 少往返(╯°□°)╯時(shí)延約 10 微秒；距離長(cháng)短在傳輸網(wǎng)的時(shí)延中影響達到 80%以上。因此，在現有的 光傳輸網(wǎng)絡(luò )中，如果時(shí)延需求在 10 毫秒以?xún)?，一般數據中心與信息業(yè)務(wù)用戶(hù)端的距離應 在 200km 以?xún)?；如果時(shí)延需求在 30 毫秒以?xún)?，則該距離建議在 500km 以?xún)取?/span>
IDC 擴張特征：嚴管理導致需求向外擴散
雖然 IDC 處于快速的擴張期，而且一線(xiàn)城市 IDC 資源集中；但是 IDC 的擴張卻受到政策嚴 格管制，具(ju)體(ti)的管制指標包含兩個(gè)方面，即指標管制和能耗管制。
? 指標管(guan)制，北京市政(???)府、上海經(jīng)信委分別出臺了相關(guān)政策，目的是因地制宜管理建 設規模。鼓勵數據中心從一線(xiàn)城市向(xiang)周邊地區、中??西部地區輻射，緩解 IDC 給一線(xiàn) 城市(′?_?`)帶來(lái)的用地和用電壓力。
? 北京：全市層面禁止新建和擴建??互聯(lián)網(wǎng)數據服務(wù)、信息處理和存儲支持服??務(wù)中 的數據中心，中心城??區全面禁止新建和擴建數據中心。
? 上海：本市中環(huán)以?xún)葏^域禁止新建 IDC；本市外環(huán)以外為適建區域，既有工業(yè) 區優(yōu)先。單項目規模應該控制在 3,000 至 5,000 個(gè)機架。
? 能耗管制，鼓勵 IDC 的設計建設提高能耗管理水平，建設規模趨向集中化，因為數 據中心的能耗水平通常隨規模擴大而提升。（PUE=數據中心總設備能耗/IT 設備能耗）
? 北京：北京市政府規定，PU???E 值 1.4 以下的云計算數據中心或享有指標豁免權。
? 上海：上海經(jīng)信委規定(╯°□°）╯︵ ┻━┻，推動(dòng)數據中心節能技改和結構調整，存量改造數據中 心 PUE 不高于 1.4，新建數據中心 PUE 限制在 1.??3 以下。
運營(yíng)(╯‵□′)╯商( ?ヮ?)主導的市場(chǎng)
中國的三家運營(yíng)商目前擁有最充裕的 IDC 資源，2017 年合計市場(chǎng)份額達 52.4%，?2018 年 小幅┐(′д｀)┌下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)至 51.6%（信通院數據）；第三方 IDC 市場(chǎng)的(′?_?`)競(′?_?`)爭較為充分，排名 前三的公司為萬(wàn)國數據（4.1%??），世紀互聯(lián)（??4.0%），寶信軟件（2.0%）。
IDC 市場(chǎng)目前的競爭格局充分反映出下游(°ロ°) !市(shi)場(chǎng)需求的分層：
? 民營(yíng) IDC 聚焦于高(/ω＼)端市場(chǎng)需求。民營(yíng) IDC 公司資本實(shí)(shi)力有限，融資成本也高于運營(yíng) 商，故擴張能力相對有限；但民營(yíng) IDC 部署靈活，聚焦于一線(xiàn)城市及周邊地區，緊 盯市場(chǎng)高端需求，可以提供客制化服務(wù)及一系列增值服務(wù)。
? 運營(yíng)商 IDC 具有更(geng)強的(O_O)普適性。運營(yíng)商擁有ヾ(＾-＾)ノ強大的資本實(shí)力和較低的融資成本，可 以實(shí)現快速的 IDC 資產(chǎn)擴張，故運營(yíng)商有能力進(jìn)行超大型數據(ju)中心的新建。同時(shí)運 營(yíng)商 IDC 可以直??連自身的骨干網(wǎng)，故無(wú)須支付高昂的帶寬成本，對價(jià)格敏感的客戶(hù) 更具吸引力。但運營(yíng)商 IDC 主要以寬帶租賃???和服務(wù)器托管服務(wù)為主，ヽ(′ー｀)ノ服務(wù)內容較單 一，也難以進(jìn)行客制化的服務(wù)。
從(cong)全球范圍看，運營(yíng)商主導的市場(chǎng)和第三方（Carrier-neutral）主導的市場(chǎng)并存。以美國 為代表的市場(chǎng)，專(zhuān)業(yè)第三方公司（如 Equinix 和 Digital Realty）聚焦 IDC 市場(chǎng)，進(jìn)行快速 的市場(chǎng)擴張并從運營(yíng)商手中收購 IDC 資產(chǎn)，成為全球領(lǐng)軍者；以中日為代表的市場(chǎng)，運 營(yíng)商憑借網(wǎng)絡(luò )資源優(yōu)勢仍??然占據 IDC 行業(yè)的主導地位。我們認為 IDC 格局的演進(jìn)受市場(chǎng) 多方因素的制約：
? 市場(chǎng)融資條件：美國的 IDC 公司多為 REITs，在融資方面享有諸多優(yōu)惠??條件和稅收減 免政策，緩解了融資成本壓力；中日市場(chǎng) IDC 仍多為公司制，與融資成本更低、規 模體量更大的運營(yíng)商相比處于劣勢。
? 網(wǎng)絡(luò )拓撲結構：運營(yíng)商主導的(°ロ°) ! IDC 市場(chǎng)，運營(yíng)商對骨干網(wǎng)絡(luò )資源壟斷性??較強，第三 方 IDC 廠(chǎng)商難以繞過(guò)運營(yíng)商進(jìn)行數據交換；第三方 IDC 主要的 IDC 市場(chǎng)，骨干網(wǎng)資 源更加分散，IDC 廠(chǎng)商也可以通過(guò)互聯(lián)業(yè)務(wù)繞過(guò)運營(yíng)商進(jìn)行數據交換。
? 運營(yíng)商發(fā)展模式：美國運營(yíng)商因為對網(wǎng)絡(luò )資??源的壟斷能力較弱，??所以運營(yíng)商轉為從 發(fā)展網(wǎng)絡(luò )內容以實(shí)現業(yè)務(wù)轉型升級，IDC 類(lèi)重資產(chǎn)被剝離至專(zhuān)業(yè) IDC 公司；中日運營(yíng) 商仍??然壟斷網(wǎng)絡(luò )資源，業(yè)務(wù)(wu)轉型從個(gè)人用戶(hù)到企業(yè)用戶(hù)，IDC 仍是大力發(fā)展方向。
中國 IDC 市場(chǎng)展望：高速成長(cháng)，(′_｀)需求分層
我們認為中國 IDC 市場(chǎng)將保持高速成長(cháng)的趨勢，并在此基礎上進(jìn)一步實(shí)現業(yè)務(wù)分層，使 得現有市場(chǎng)結構進(jìn)一步鞏固。
高速成長(cháng)，勢頭不減
我們認為新基建和 5G 大規模建設啟動(dòng)，有望引發(fā)新一輪的數據流量高速成長(cháng)；而網(wǎng)絡(luò )流 量的快速增長(cháng)是 IDC 行業(yè)增長(cháng)的根本原因。
加大 5G 建設是提振數據中心需求的重要途徑，因為 5G 應用如高清視頻、AR/VR、物聯(lián) 網(wǎng)、??車(chē)聯(lián)網(wǎng)和遠程服務(wù)等，會(huì )使得用戶(hù)使用流量出現大幅提升，故加快 5G 建設和用戶(hù)發(fā) 展有助于推動(dòng)全社會(huì )數據量的再次??高速增長(cháng)。我們預計 2020 年全國將會(huì )建設約 70 萬(wàn) 5G 基站，并發(fā)展約 1.5 億 5G 用戶(hù)（滲透率約 9%）。
需求分層，因地制宜
IDC 市場(chǎng)需求的分層化會(huì )進(jìn)一步明顯，演變?yōu)橐痪€(xiàn)城市、環(huán)一線(xiàn)城市帶和新興區域三個(gè)層 級，對應高時(shí)延、中時(shí)延和低時(shí)延三種需求：
? 一線(xiàn)城市：聚焦于需求金字塔頂端，針對數據時(shí)ヽ(′▽?zhuān)?ノ延、安全性、服務(wù)持續性敏感度較 高的客戶(hù)；擴張以監管指標為主。
? 環(huán)一線(xiàn)城市帶：面向對服務(wù)質(zhì)量有┐(′?｀)┌一定要求的客戶(hù)，是性能和價(jià)格方面的折衷選擇； 滿(mǎn)足一線(xiàn)城市外溢的 IDC 需求，??主要客戶(hù)以互聯(lián)網(wǎng)和云計算企業(yè)為主。
? 新興區域：目前以中西部地區為主，是價(jià)格敏感型的客戶(hù)首選，由于土地資源、電 力資源充裕，平均建設成?本和運營(yíng)成本較低，且有可能憑借地理優(yōu)勢降低數據中心 功耗水平，適宜發(fā)展超大型數據中心。
中國 IDC 市場(chǎng)的春秋時(shí)代
中國 IDC 市場(chǎng)誠然是運營(yíng)商主導的市場(chǎng)，但第三方 IDC 廠(chǎng)商的蓬勃發(fā)展為市場(chǎng)帶來(lái)更多 轉機。我們預測隨著(zhù)市場(chǎng)分層趨勢的進(jìn)一步明晰，一線(xiàn)城市和環(huán)一線(xiàn)城市帶的 IDC 市場(chǎng) 將迎來(lái)新的格局——第三方 IDC 公司保持快速發(fā)展并擴張市場(chǎng)份額，及 IDC 廠(chǎng)商之間的 兼并收購活動(dòng)或逐漸增多。
從全球視角看，中國的第三方 IDC 企業(yè)規模體量尚小，服務(wù)區域、服務(wù)內容和客戶(hù)群體 相對單一；但發(fā)展勢頭迅猛，建設規?？焖贁U張、服務(wù)區域開(kāi)始全球布局、提供更豐富 的增值服務(wù)、客戶(hù)群體也趨向多元化。我們認為中國 IDC 行業(yè)的“春秋”時(shí)代，擴張和 兼并將成為 IDC 發(fā)展的兩個(gè)關(guān)鍵詞。
擴張是脫穎而出的內核
中國 IDC 市場(chǎng)形成了??明顯的格局分層，第三方 IDC 市場(chǎng)聚焦??的一線(xiàn)城市及周邊地區市場(chǎng)， 對時(shí)效性和服務(wù)品質(zhì)的要求ヽ(′▽?zhuān)?ノ高，因此在租金上存在一定溢價(jià)；而且由于互聯(lián)網(wǎng)和云計算 等下游需求的高度集中，因此這些區域的 IDC 需求強勁增長(cháng)。故第三方 IDC 服務(wù)商的上 架率均處于較高水平。
國內主要第三方 IDC 廠(chǎng)商的上架率均在 65%以上，而且考慮到目前國內 IDC 資源處于快 速擴張期，新建 IDC 機房需要 2 至 3 年以實(shí)現成熟??運營(yíng)達到高上架率。如果單列成熟的 IDC 機房的運營(yíng)情況，上架率在 90%甚至更高。
零售型和批發(fā)型 ID(′-ι_-｀)C 各有千秋
IDC廠(chǎng)商主要有兩種模式，即零售型和批發(fā)型；取決于IDC服務(wù)商與下游客戶(hù)的合作關(guān)系：
? 批發(fā)型：通過(guò)自建大型數據中心，并與基礎電信運營(yíng)商建立合作關(guān)系向用戶(hù)提供服 務(wù)，通常按照機房模塊單元起租，乃至整個(gè)數據中心。典型的客戶(hù)包括：IDC 需求 旺盛的大型企業(yè)、大型互聯(lián)網(wǎng)公司和云計算公司。國內典型服務(wù)商包括萬(wàn)國數據、 寶信軟件、數據港等。
? 零售型：零售型數據中心服(′?｀)務(wù)商的機房空間是基于單個(gè)機柜或機籠出租的，典型的 客戶(hù)包括：擁有大量 IT 技術(shù)需求的大型企業(yè)??、需要 IDC 服務(wù)的中小企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企 業(yè)等。國內典型服務(wù)商包括世紀互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技等。
目前我國大部分的第三方（網(wǎng)絡(luò )中立）的數據中心都屬于零售型數據中心服務(wù)商，主要 因為(wei)大量中小企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司的需求繁雜而分散；而互聯(lián)網(wǎng)格局壟斷性的加強及云計 算（特別是 IaaS）服務(wù)的快速(′?_?`)增長(cháng)為批發(fā)型數據中心拓寬了增長(cháng)空間。
零售型數據中心和批發(fā)型數據中??心主要因面對客戶(hù)需求不同而產(chǎn)生發(fā)展路徑上的差異， 模式不同并不構成投資回報率上的優(yōu)劣之分；故而也不存在投資發(fā)展上的此消彼長(cháng)。我 們認為在中國第三方 IDC 市場(chǎng)擴展時(shí)期，兩種類(lèi)型的公司均存在較大潛能。
資源儲備是擴張的首要能力
我們認為資源儲備是 IDC 服務(wù)商擴張??的首要能力，因為 IDC 市場(chǎng)出現了監??管??分層、需求 分層。所以第三方服務(wù)商如何在一線(xiàn)城市及環(huán)一線(xiàn)城市帶地區儲備項目資源以聚焦一線(xiàn) 城市需求是擴張的核心。
以上海為例，上海市經(jīng)信委在 2019 年底明確首批支持用能的新建 IDC 項目名單，在嚴格 控制總量的基礎上綜合考慮了土地資源、能耗資源等指標上，通過(guò)了 6 個(gè) IDC 項目，其 中寶信、萬(wàn)國數據等第三方 IDC 服務(wù)龍頭榜上有名。同時(shí)可以發(fā)現，名單嚴格的執行了 單項目在 3,000 機架以上(shang)的規模。
一線(xiàn)城市的資源儲備主要靠爭取指標，環(huán)一線(xiàn)城市帶的儲備則更取決于公司的戰略和資 本。目前的熱門(mén)??之選為北京周邊地區的河北承德、廊坊，及上海周邊的昆山、無(wú)錫、南 通等。環(huán)一線(xiàn)城市帶的興起為(wei)第三方 IDC 廠(chǎng)商提供了快速增長(cháng)的沃土。以領(lǐng)先的第三方 IDC 供應商萬(wàn)國數據為例，在聚焦北京、上海的同時(shí)，加大了環(huán)一線(xiàn)城(cheng)市帶資源的儲備開(kāi) 發(fā)，為一線(xiàn)城市高時(shí)效性要求的 IDC 需求提供服務(wù)。
儲備資源的背后是資本角力
我們認為 IDC 廠(chǎng)商快速的擴張和發(fā)展背后是資??本的角力，而且隨著(zhù)數據中心的建設向大 型和超大型方向發(fā)展，我們認(′?｀*)為融資能力會(huì )對 IDC 廠(chǎng)商的擴張帶來(lái)更大的影響。
? 一線(xiàn)城市：雖然建設總量嚴控，但是單個(gè)項目體量卻在擴大，因為大型數據中心運 營(yíng)效率和能耗水平更高。所以單項目的建??設規模出現提升，導致融資需求隨之上升。
? 環(huán)一線(xiàn)城市：環(huán)一??線(xiàn)城市是目前第三方(╯°□°)╯ IDC 廠(chǎng)商集中爭奪的資源，龍頭 IDC 廠(chǎng)商均 有快速的擴張計劃，因此低成本的持續融資能力是環(huán)一線(xiàn)城市擴張的關(guān)鍵。(′-ι_-｀)
IDC 廠(chǎng)商現有規模和現金??流能力對融資成本產(chǎn)生影響??，我們認為(╯°□°）╯ IDC 市場(chǎng)的快速擴張利好 龍頭服務(wù)商。一方面(mian)建設規??模和單項目規模的擴張會(huì )使小型廠(chǎng)(′▽?zhuān)?商不堪資本支出壓力開(kāi)始 退出市場(chǎng)；另一方面大廠(chǎng)商更(′ω｀)易通過(guò)規模效應獲得經(jīng)營(yíng)效率和融資成本優(yōu)勢。因此，我 們判斷第三方 IDC 市場(chǎng)的份額也( ?° ?? ?°)會(huì )趨于集中，市場(chǎng)或有望通過(guò)資產(chǎn)┐(′ー｀)┌的兼并收購出現整合。
擴張是外力，運營(yíng)是內功
IDC 市場(chǎng)(′_｀)的快速發(fā)展使得第三方 IDC 廠(chǎng)商群雄并起，初期資產(chǎn)規模的擴張固然能帶來(lái)營(yíng)收 規模的明顯起量；但是中國企業(yè)的盈利水平(′ω｀*)相較國際領(lǐng)先公司而言，仍有差距。我們認 為“擴張”是短期內 IDC 廠(chǎng)商發(fā)力的關(guān)鍵，而提升運營(yíng)能力是 IDC 廠(chǎng)商長(cháng)期發(fā)展的核心。反映 IDC 廠(chǎng)商運營(yíng)能力的核心指標有上架率、平均租金等，反映在財務(wù)指標上我們認為 EBITDA 率、單項目 IRR 水平和公司 ROIC 是關(guān)鍵指標，體現出公司運營(yíng)重資產(chǎn)的能力。
零售型 IDC 和批發(fā)型(xing) IDC 的上??架率略有差異??，但是由于第三方 IDC 廠(chǎng)商聚焦于一線(xiàn)城市需 求，資產(chǎn)質(zhì)量良好，故上架率均處于較高水平。如果僅考慮已經(jīng)成熟運營(yíng)的 IDC 機房， 國內第三方 IDC 廠(chǎng)商的上架率和國際領(lǐng)先公司水平接(jie)近。
單位租金在一線(xiàn)城市和環(huán)一線(xiàn)城市帶也保持穩定。盡管 IDC 資源迅速擴張，使得供給明 顯增加，但市場(chǎng)需求增長(cháng)仍然強勁，所以 IDC 單位租金在一線(xiàn)城市保持穩定，未見(jiàn)市場(chǎng) 競爭導致的價(jià)格下滑。
我們認為保持高上架率和租金穩定，同時(shí)通過(guò)豐富增值服務(wù)是保證長(cháng)期良性(xing)發(fā)(′?｀*)展的關(guān)鍵 因素。IDC 廠(chǎng)商需要(???)平衡好資產(chǎn)擴張、資金成本及資產(chǎn)啟用之間的節奏，在確保資產(chǎn)規模 快速擴張的同時(shí)，穩定 IDC 資產(chǎn)的上架率，確?，F??金流的增長(cháng)可以覆蓋未來(lái)的資本支出 或融資成本。
IDC 的成本主要是能耗、帶寬（或有）、維護、建設（折舊）等，占比如下：
IDC 運維過(guò)程中最大的成本項是電費，因此電價(jià)和 IDC 中心的能耗水平顯得尤為關(guān)鍵。
? 為支持實(shí)體經(jīng)濟的穩步發(fā)展，發(fā)改委??在推動(dòng)一般工商業(yè)用電成本的降低（2019 年 1 月發(fā)改委公布《關(guān)于降低一般工商業(yè)電價(jià)的通知》）。我們認為隨著(zhù)政策鼓勵新型基 礎設施的建設，希望推動(dòng)??大型數據中心的建設，用電成本有進(jìn)一步下探的可能性。
? 能耗水平反映數據中心的節能效率。如果數(shu)據中心的規模擴張??、選址和??建設技術(shù)改 進(jìn)，數據??中心的 PUE 能實(shí)現明顯降低。因此，我們認為龍頭 IDC 廠(chǎng)商會(huì )相對更具競 爭優(yōu)勢，因為單體項目規模大、設計建設能力強。
整體來(lái)看，我國領(lǐng)先的第三方 IDC 廠(chǎng)商在成熟 IDC 機房的盈利能力上未見(jiàn)與國際領(lǐng)先公 司的明顯差異，成本結構相??似度也較高。因此我??們判斷中國 IDC 廠(chǎng)商盈利能力的提升可 見(jiàn)性較高。對于領(lǐng)先的(de)第三方 IDC 廠(chǎng)商，現階段的凈利潤率受前期激ヽ(′?｀)ノ進(jìn)擴張帶來(lái)的成本 壓力，但隨著(zhù)上架率的提升，我們認為盈利能力有望明顯改善。
國內第三方 IDC 公司的投資策略
第三方IDC服務(wù)商將聚焦一線(xiàn)城市及周邊地區，為時(shí)效性要求高的需求提供高品質(zhì)服務(wù)， 我們認為強勁的高端需求將保證第三方 IDC 市場(chǎng)的快速增長(cháng)和服務(wù)溢價(jià)，第三方 IDC 龍 頭將憑借領(lǐng)先的擴張能力、客戶(hù)資源、??運營(yíng)效率優(yōu)勢整合市場(chǎng)，充分享受數據時(shí)代紅利。
萬(wàn)國長(cháng)期聚焦一線(xiàn)城市布局，儲備了豐富的項目資源。萬(wàn)國數據是國內數據中心龍頭， 2001 年(nian)起深耕數據中心托管及管理服務(wù)，聚焦布局一線(xiàn)城市集中式大型數據中心，截至 2019 年 3 季度數據中心總面積近 30 萬(wàn)平方米，折合機柜總數逾 10 萬(wàn)架；公司位于北京、 上海、廣州三個(gè)城市及周邊地區的數據中心規模分別占比(bi) 28%、30%、27%，與全國 IDC 機架數ヽ(′ー｀)ノ分布結構一致（北上廣區域分別為 27%、25%、14%）。公司在一線(xiàn)城市的 IDC?? 資 源領(lǐng)先行業(yè)，已ヾ(＾-＾)ノ形成規模連片的數據中心產(chǎn)業(yè)集群，與當地政府和大??客戶(hù)建立了良好合 作關(guān)系。我們??認為未來(lái)公司將通過(guò)核心城市項目收購、周邊區域加密自建形成網(wǎng)絡(luò )規模 效應，鞏固龍頭地位。
下游需求強勁，公(gong)司與大客戶(hù)協(xié)同實(shí)現高效擴張。公司目前 73%客戶(hù)為云計算廠(chǎng)商， 2016 年與阿里云達成??戰略合作，推出 CloudMix 云平臺，雙方推動(dòng)數據中心云網(wǎng)融合升級，形 成了戰略綁定。我們認為未來(lái)云廠(chǎng)商對于基礎設施硬件配置要求更高，對能提供靈活性 能和彈性服務(wù)的 IDC 廠(chǎng)商愿意支付更(geng)高溢價(jià)；我們認為萬(wàn)國數據有望在云計算的快速發(fā) 展浪潮下鞏固龍頭優(yōu)勢。同時(shí)一線(xiàn)城市新興??需求旺盛，如遠程服務(wù)(wu)、在線(xiàn)娛樂(lè )、在線(xiàn)支 付、量化交易等，使得一線(xiàn)城市 IDCヾ(＾-＾)ノ 資源享有更高溢價(jià)。
寶信軟件
立足華東區位優(yōu)勢，輻射華中工業(yè)重鎮。寶信軟件依托母公司寶鋼股份的廠(chǎng)房設施等基 礎資源支持，2013 年起戰略發(fā)展 IDC 業(yè)務(wù)，除數據中心租賃、服務(wù)器托管等傳統 IDC 服 務(wù)外，逐步拓展 IaaS、PaaS、SaaS 等增值云計算業(yè)務(wù)。公司服務(wù)外包收入保持 30%左右 的年增速，我們估算其中 IDC 收入同比增速達 60%以上，占服務(wù)外包收入比重穩步上升， 機柜上架率超過(guò) 80%，經(jīng)營(yíng)效(′-ι_-｀)率可與國際 IDC 龍頭的水平看齊。
公司目前在上海區域可承??載機柜規模約 60,000┐(′д｀)┌ 個(gè)，建立起了區域領(lǐng)先、可規?；瘮U張的 核心競爭力。目前公司在上海已落地四期 IDC 項目(????)，機柜數量約 27,000 個(gè)，2019 年 11 月，上海經(jīng)信委發(fā)布《關(guān)于 2019 年首批支持互聯(lián)網(wǎng)數據中心項目用能指標》，公司新獲 批 5,000 個(gè)機柜指標，占比 20%。
公司的主要客戶(hù)為電信運營(yíng)商，為其提供定制化業(yè)務(wù)，一般在項目建設初期甚至建設前 就簽下 10 年以上合同，為項目收益率和回報期提供保障，使數據(????)中心運營(yíng)效率達到最優(yōu)， 我們認為穩定ヽ(′?｀)ノ的大客戶(hù)基礎將為公司未來(lái)擴張保駕護航。
海(?⊿?)外典型公司對比 Equinix
Equinix 是全球數據中心龍頭，目前全球市占率約 9.2%。公司 1998 年成立至今ヽ(′?｀)ノ，通過(guò)持 續海外并購擴張??壯大ヽ(′▽?zhuān)?/，目前在全球 26 個(gè)國家擁有 210 個(gè)數據中心，在北美、EMEA、亞太地區收入占比分別為 46%、33%、21%。公司客戶(hù)數近一萬(wàn)個(gè)，主要為云計算???廠(chǎng)商、電 信運營(yíng)商和金融等企業(yè)客戶(hù)。2019 年 7 月與新??加坡主權財富基金 GIC 簽署了( ???) 10 億美元合 資協(xié)議，運營(yíng)位于歐洲的 xScale? 數據中心，重點(diǎn)服務(wù)超大型客戶(hù)，包括全球最大的云 服務(wù)提供商，此舉將強化 Equinix 在云生態(tài)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
公司 2002 年上市至今股價(jià)漲幅超過(guò) 100 倍，近?? 10 年漲幅超(′?｀*) 10 倍，收入(ru)已連續 66 個(gè)季ヾ(′▽?zhuān)?? 度實(shí)現增長(cháng)。隨著(zhù) 5G 網(wǎng)絡(luò )鋪設和云計算的普及，下游企業(yè)的數據存儲需求將驅動(dòng)全球數 據中心行業(yè)繼續快速增長(cháng)。我們預??期伴隨全球性(╯‵□′)╯(xing)數據互聯(lián)生態(tài)的日益加深，客戶(hù)、數據、 數據中心交互日趨緊密，Equinix 依托作為全球數據樞紐的先發(fā)優(yōu)勢，將持續鞏固龍頭壁 壘，并受益于自有業(yè)務(wù)增長(cháng)及并購外延。
投資建議
推薦萬(wàn)國數據、寶信軟件，建議關(guān)注世紀互聯(lián)。
從估值來(lái)看，美國的 IDC 龍頭公司 EV/EBITDA 平均約 20 倍，我們認為中國 IDC 龍頭的估 值較美國ヾ(＾-＾)ノ有一定溢價(jià)。因為中國公司的 ID(//ω//)C 資產(chǎn)處于快速擴張期，而 IDC 資產(chǎn)從建成到 進(jìn)入成熟運營(yíng)需要 1 至 2 年時(shí)間；因此現階段看中國的資產(chǎn)運營(yíng)效率略遜美??國，但是單 獨比較第三方 IDC 的成熟運營(yíng)資產(chǎn)，國內 IDC 資產(chǎn)并不明顯跑輸。
從增長(cháng)前景看，中國第三方(fang) IDC 公司的增長(cháng)顯著(zhù)高于美國，美國前 3 的 IDC 公司 2019 至 2021 年的 EBITDA 平均復合增速約為 13%；我們選取的 6 家國內可比公司 2019-2021 年 EBITDA 復合增速約為 41%，萬(wàn)國數據約為 47%，寶信軟(′ω｀)件為 21%??。如果選取 2020 企業(yè)價(jià) 值倍數/EBITDA2019-2021 CAGR 作為參考指標，美國約為 1.7，而萬(wàn)國數據約為 0.7，寶信 軟件約為 1.1。
從行業(yè)環(huán)??境看，中國云計算、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展增速遠高于全球水平，中國快速建設的 5G 網(wǎng)絡(luò )將帶動(dòng)??數據流量高速增(zeng)長(cháng)，新基建推動(dòng)信息基礎設施建設節奏提速，我們認為龍頭 公司將收獲市場(chǎng)份額和收入的放量擴張。